卓智專欄

2017-09-08
2017-09月全球經濟趨勢追蹤與預測
颶風致災將提高美國舉債上限,市場避險需求油然而生
颶風哈維重創德州,帶來巨大損失,可能導致美國調高舉債上限的最後期限被迫提前,美國國庫券殖利率在違約烏雲罩頂的衝擊下,應聲跳漲。在舉債期限附近到期的國庫券殖利率,在美國財長發言後應聲走揚。即將在10月5日到期的國庫券殖利率,31日從1.06%的當日盤中低,一路跳升6個基點至1.12%。
雖然有颶風肆虐,但美國總統川普即將推出美國史上最大稅改計畫,再度吸引全球目光,也為選舉政見之實現,將往前再邁進一步。道瓊指數在8月初再度創下22036點歷史新高,若美國經濟基本面跟不上,資本市場避險需求將油然而生,美股近期震盪頻率漸高也是意料中的事。 “川普通膨”形成為市場的寵兒,市場認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間,同時美國通貨膨脹壓力將再現,在此邏輯成立之下,美股一升向上推升,美債則被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期恐有漏洞。如果川普當局大興基礎建設,美國未來的財政狀況惡化,長期利率必然上升,為此可能帶來美國經濟的新變數,股匯市必定承壓。
IHS Markit公布美國8月PMI初值,由7月終值的53.3降到52.5,雖然仍高於50景氣榮枯線,卻凸顯製造業成長力道有放緩跡象。不過美國8月服務業PMI初值則表現亮眼,從前月54.7跳升至56.9,來到28個月高點,這也有助推升綜合PMI初值走升到56,締造27個月新高,至於7月綜合PMI終值為54.6。美國第二季GDP季增2.6%,優於第一季的1.2%,但第三季的經濟展望蒙上陰影,主因工業生產力、新接訂單和民間消費支出恐不振而難以樂觀,再加上近期颶風侵襲德州,前7月的汽車銷售數據創下7年最差水準,甚至很可能讓第三季GDP被下修。


歐元區持續寬鬆貨政,經濟復甦亦步亦趨
ECB歐洲央行近期將持續寬鬆政策,但要緊縮還言之過早,基本歐元區通膨要先持續回升,ECB才會縮減寬鬆規模。ECB下半年仍將按兵不動,歐元區的經濟情勢一直要到2019年才會有相當程度增長,屆時才會讓ECB調升利率。近期歐元區PMI採購經理人指數所反映的經濟成長景象,比過去幾年還要亮眼,因為多數訪調都只是詢問產出是增加還是下滑,而非增加或下滑幅度,這也導致PMI暗示的經濟成長幅度,比實際成長幅度還大的情況。
德國大選眾所矚目,德國總理梅克爾能否連任,英國國會提前改選,英相梅伊大意失荊州,國會席次尷尬沒過半,英國脫歐的政治談判將陷入泥淖,未來這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%,有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性,銀行壓力等潛在因素,預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%,2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%,歐元區不穩定政治因素所引起的下行風險依然很高。
IHS Markit公布歐元區8月製造業PMI初值,由7月的56.6勁升至57.4,寫下2011年4月以來最高紀錄,並優於市場預估的56.3。主要原因是德法製造業雙雙強勁帶動,德國8月製造業PMI從前月的58.1續升至59.4,法國製造業PMI也持續增強,走揚至55.8,寫下76個月高點。歐元區8月服務業PMI初值則表現相對弱勢,從前月的55.4下滑至54.9,為7個月來最低。整體而言,歐元區8月綜合PMI從前月的55.7略升至55.8,優於市場預估的55.4。
歐元區製造業2017年復甦有望,廠商對今年往後的樂觀程度已升至歐債危機以來高點,暗示企業雖然面對英脫與荷蘭、法國、德國大選導致的政治不確定性升高,依然維持高昂的樂觀情緒。德國7月份製造業採購經理人指數從上月的59.6降至58.3,為3個月以來的新低;服務業採購經理人指數從上月的54.0降至53.5,也是6個月以來的新低。但總體來看,德國經濟仍然增長強勁,其中製造業增速雖有所放緩,但仍處於歷史高位。法國新總理馬克宏當選後以拚經濟為優先,經濟正努力擺脫適度增長的週期,預估2017年法國經濟成長增長為1.2%。

日執政黨地方選舉潰敗,加速安倍政府拚經濟
BOJ總裁黑田東彥認為2017年全球經濟將溫和復甦,日本也將擺脫通縮烏雲迎向復甦。日本也將追隨美國腳步,將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。7月初日本首相安倍晉三率領的自民黨在東京都議員選舉大敗,重創執政黨執政威信,安倍表示必須真切地接受民眾對自民黨執政5年的批判,但執政片刻都不容停滯,日本內外問題堆積如山,應該更加認真,一邊反省應該反省的地方,謙虛謹慎,但應該做的事,還是必須要做,未來全力以赴回到當初贏得政權的初心。
因美國Q2 GDP季增優於市場預期、美股反彈走揚,加上受惠日圓走貶,激勵日經225指數創8月17日以來收盤新高水準;月線跌1.40%,連續第2個月走跌。日圓30日升值0.57%至110.34,連續第2個交易日走升;截至日本股市31日收盤為止,日圓升值0.17%至110.53。
Markit/Nikkei 公告日本8月PMI製造業採購經理人指數初值,從7月終值的52.1上升至52.8,顯示工廠產出、新增訂單及雇用的成長速度皆優於7月。該指數也連續12個月超越象徵景氣榮枯線的50,並升高至自今年5月來的高點。日本8月製造業活動擴展速度達3個月來最快,出口訂單也增加,顯示國內外需求依然旺盛。日本的製造業擴張持續受到國內外需求旺盛所支持,政府的公共建設計畫和東南亞銷售的增強,都是製造業8月有所成長的主因。

儘管日本近期PMI指數增速保持在適當水平,報告顯示訂單顧客普遍持觀望態度,而且最近原材料生產擴張,都加劇庫存過剩狀況。但部分專家對日本出口依舊保持樂觀態度,認為隨著海外經濟恢復,日本出口將持續增長。不過由於增速減緩,一些經濟學家表示減少對日本經濟增長的樂觀預期。2017年下半年日本經濟的下行風險,端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場,將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽,因為政府將被迫擴大支出,並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅,促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間,但因全球市場波動加劇,日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。

英國脫歐利空鈍化,英鎊觸底反彈
隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實,目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後,嗣後也可能下降,原因之一就是GDP成長放緩,這將意味著英國就業市場也將成長放緩,甚至可能出現明顯下滑。此外,英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下,可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐,引發國人擔憂,但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心,渠等認為今後三年,英國央行預測今後三年,英國經濟都將持續成長,2017年成長2%,2018年成長1.6%,2019年成長1.7%,這項預測高出2016年11月的預測。英鎊在2016年6月出現驟貶後,也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉,尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。英國製造業則因英脫引發英鎊貶值,英國國會提前改選,執政黨席次尷尬沒過半,導致廠商成本增速在2017年第一季達到最快,製造業成長腳步因此受抑制,但近期脫歐已漸明朗,英鎊已彈升6%。

IHS Markit/CIPS公告英國PMI服務業採購經理指數從7月的53.8降至53.2,低於預期的53.5,是去年9月以來新低。服務業增長放緩,可能讓英國銀行業更有理由保持利率在低位階。雖然企業經理信心略為回升,但仍接近經濟增長停滯甚至萎縮的較低水平,主要是憂慮英國脫歐進展。服務業企業支付價格上升速度,創6個月來最快,這可能推高英國的通膨率。近期英鎊兌歐元再次有貶值現象,可能推高製造業成本。
    
中國總體經濟溫和復甦,一帶一路商機持續加溫
中國國家統計局發佈8月PMI採購經理指數PMI為51.7%,較7月上升0.3個百分點;非製造業PMI為53.4%,較上月下降1.1個百分點。中國8月製造業PMI上升主要由三方面所帶動,包括生產指數上升0.6個百分點至54.1%,隨著夏季高溫和雨水天氣影響減弱,製造業生產逐漸加快;新訂單指數上升0.3個百分點至53.1%,在於內需市場需求改善,帶動進口和採購量增長;至於供需兩端價格明顯上升,主要原材料購進價格和出廠價格分別上升至65.3%、57.4%,均為年內高點,且均對製造業PMI有抬升作用。
而部分指標走弱則存在隱憂,包括新出口訂單指數下降0.5個百分點至50.4%,連續兩個月下降,為年內次低;上半年出口增長有助於製造業投資生產,但未來出口增速可能有所趨緩,在手訂單指數連續2個月下降至46.1%,可能影響未來生產走弱;產成品庫存連續4個月下降至45.5%,原材料庫存連續2個月下降至48.3%,供需兩端庫存都在下降,表明企業補庫存意願走弱,對市場前景較為謹慎。
中國8月非製造業PMI回檔主要是受建築業景氣度大幅下降影響,建築業PMI大幅下降4.5個百分點至58%,呈高檔拉回,此乃係因8月高溫和暴雨颱風天氣導致建築業生產放緩,房地產投資進入下行期也導致建築業走弱。至於大陸8月製造業PMI超預期上升,成長動能保持良好。影響未來經濟增長的因素主要有兩個,一方面,上半年出口增長有助於製造業,但新出口訂單下降表明外需走弱苗頭可能出現,未來是否會影響製造業生產值得關注,下半年出口對經濟增長的拉動可能走弱,不過全年出口預計將好於去年;另一方面,房地產市場降溫的後續影響仍將加重,不但波及建築業運行,可能還會影響製造業生產。
中國一帶一路計劃今年已正式邁入第4年,許多雙邊合作計劃及組織運作已漸臻完善,開始進入早期收穫期。一帶一路計畫橫跨亞歐大陸、輻射非洲,涵蓋全球66%、超過44億人口;貿易量方面,約65國參與,占全球GDP30%產值,貿易量占35%;合約簽訂方面,至2015年底,沿線60個國家簽訂近4,000分合約。2017年元旦由中國鐵路公司領頭的「中歐班列」,陸運網路最寬長度超過12,000公里,橫跨歐亞大陸;投資金額部分,目前已超過900個案件進行中,大陸官方估計要在沿線國家投資4兆美元;運輸成本優勢上,通車路線超過40條、連通14國,比海運快1倍,運費僅空運五分之一,大大降低運輸成本與提高效率。

農產品期貨價格已漸反映全球實際需求
美國農業部8月31日公佈8月18日至8月24日的一週出口銷售數據,自6月起的2017/18年度小麥一週出口淨銷量為536,000公噸,較前週以及過去四週均值分別增加39%與32%;其中對日本銷售99,600公噸。小麥一週出口量717,400公噸,較前週以及過去四週均值分別增加44%與31%;其中91,100公噸運往菲律賓,對泰國也出口90,200公噸。2016/17年度,美國小麥出口年增36%至26,512,800公噸。美國玉米2016/17年度一週出口淨銷量188,400公噸,較前週增加84%,較過去四週均值大幅增加;其中對中國大陸銷售142,000公噸。自9月起的2017/18年度玉米一週出口淨銷量為804,200公噸,其中對墨西哥銷售159,800公噸。玉米當週出口量983,800公噸,較前週以及過去四週均值分別增加36%與13%;其中348,700公噸運往墨西哥。美國黃豆自9月起的2016/17年度一週出口淨銷量為123,200公噸,自9月起的2017/18年度黃豆一週出口淨銷量為1,559,100公噸,其中對目的地未知的地區銷售1,130,400公噸。黃豆當週出口量687,000公噸,較前週減少2%,較過去四週均值增加5%;其中203,900公噸運往中國大陸。美國農業部的預測數據顯示,2017/18年度全球玉米、黃豆和小麥期末庫存很可能出現五年來的首次下滑,農產品市場的氣氛可能出現轉變。
美國最新一週新舊玉米作物的出口淨銷量週增88.8%至992,535公噸,高於市場預估的40-90萬噸區間。即將結束的2016/17年度迄今,美國玉米出口銷售累計達5,676.4萬噸,較去年同期高出13%,較同期的五年平均值高出38.5%,並且已經達成美國農業部所預估的5,651.8萬噸目標。主要出口市場為墨西哥(1,395.2萬噸)、日本(1,218.6萬噸)、韓國(571.7萬噸)與哥倫比亞(439.2萬噸)。2017/18年度,全球七種油籽產量可能比上年度略減200萬噸至5.507億噸,全球黃豆期末庫存將達到或接近2016/17年度創紀錄水平的9,760萬噸。2017/18年度全球黃豆產量將非常充足,在庫存不降低的情況下,也能夠滿足黃豆需求增長。預計2017/18年度全球黃豆需求將增加1,400萬噸。加拿大2017年黃豆、燕麥和玉米產量預期增加,但小麥、大麥和油菜籽產量預期減少,部分是由於該國大平原南部部分地區天氣非常乾燥。加拿大2017年所有小麥產量預期為2,554萬噸,較去年的3,173萬噸減少19.5%。其中,硬小麥產量預期為390萬噸,較2016年的776萬噸大幅減少49.8%。油菜籽產量預期較上年減少7.1%至1,820萬噸。

美國德州受颶風影響,原油價格盤堅震盪向上
美國近期受到颶風哈維的影響,德州共有10座煉油廠關閉,合計日產能達到310萬桶,佔美國總煉油產能的16%。截至8月底,已經有六座煉油廠開始恢復營運,但產能恢復時間需視損害程度而定,可能為數天或是數週;另外有兩座煉油廠以較低的產能運轉。此外,颶風所導致的港口關閉也影響了美國原油及油品的進出口。
NYMEX 10月原油期貨8月31日上漲2.8%成為每桶47.23美元,受汽油期貨飆漲13%以及OPEC產量減少的帶動, ICE Futures Europe近月布蘭特原油大漲3%成為每桶52.38美元。NYMEX原油月線下跌5.9%,布蘭特原油下跌0.5%。OPEC 8月原油產量較前月減少17萬桶/日,減產協議執行率為89%。,颶風哈維導致至少每日440萬桶的煉廠產能癱瘓,美國汽油期貨自8月下旬以來已經漲逾28%。BSEE美國內政部安全與環境執法局表示,受到颶風侵襲的影響,美國墨西哥灣的原油日產能關閉13.49%或236,115桶/日,天然氣日產能關閉17.64%或5.68億立方英尺/日,較8月26日高峰時期的24.49%(428,568桶/日)與25.94%(8.35億立方英尺/日)恢復。OPEC在11月底的會議上面將會重新評估國際油市的情況,以決定是否要延長減產協議。
EIA 8月30日公佈的數據顯示,截至8月25日,美國商業原油庫存較前週減少540萬桶至4.578億桶,為連續第9週減少;汽油庫存略增至2.299億桶,蒸餾油庫存增加70萬桶至1.492億桶。NYMEX原油期貨交割地點、北美最大原油轉運中心庫欣原油庫存較前週增加68.9萬桶至5,723.3萬桶。截至8月25日當週,美國煉油廠日均原油加工量較前週增加264,000桶至1,770萬桶,創下歷史新高;自4月底以來,美國煉油廠日均原油加工量的4週移動平均值都維持在創新高的1,700萬桶以上。煉油廠產能利用率較前週的95.4%增至96.6%,則是創下2005年以來的12年新高。汽油日均產量1,060萬桶,蒸餾油日均產量為510萬桶。原油日均進口量較前週減少88.5萬桶至790萬桶,過去4週的原油進口日均量為810萬桶,較去年同期減少4.6%。汽油日均進口量為83.9萬桶,蒸餾油日均進口量為84,000桶。
美國過去4週日均油品供應量為2,120萬桶,較去年同期增加3.4%;其中,汽油日均供應量年增0.2%至970萬桶,蒸餾油日均供應量年增11.1%至420萬桶,航空煤油日均供應量較去年同期增加3.3%至201.1萬桶。截至8月25日當週,美國原油日均產量較前週952.8萬桶增至953萬桶,續創兩年來新高。原油日均出口量較前週93.6萬桶降至90.2萬桶;原油淨進口量為日均700.3萬桶,油品淨出口量為日均191.8萬桶。自2012年以來,美國已經成為油品的淨出口國。
美國頁岩油因生產技術精進,生產成本大幅下降了近一半,在50美元/桶的價格環境下,美國頁岩油的產量不僅不會減少而且還會增加。在需求面沒有重大利多和庫存沒有太大空間的前提下,供給面爭奪市佔的主要對手是沙烏地阿拉伯領導的OPEC和千百家美國的頁岩油生產商。Goldman Sachs最新報告則是將未來三個月的西德州原油目標價從每桶55美元下調至47.5美元。高盛稱油價仍然具有一些支撐因素,包括全球庫存正在下降、需求仍然強勁、OPEC有可能擴大減產,以及美國原油生產可能會受到成本上揚的影響等。

黃金長期避險買盤仍不輟,下半年金價仍有機會反彈向上
由於美國的宏觀財政政策和地緣政治不穩定性等因素,有利黃金避險買盤增溫,黃金ETF投資者傾向於持有黃金而不是獲利了結,金市的市場情緒謹慎樂觀。黃金在當前的價格區間為一好的避險資產,尤其是大多數風險資產有泡沫傾向以及VIX波動率極低的情況預期將難以持續。
LBMA倫敦金銀市場協會8月31日公佈數據顯示,2017年7月的黃金日均交易量較前月2,100萬盎司減少至2,000萬盎司,日均交易額月減6.8%至247億美元,日均交易筆數較前月的2,811筆減少至2,800筆,每筆的平均交易量月減4.4%至7,149盎司。LBMA數據顯示,7月份平均金價較前月的每盎司1,260美元下跌至1,236美元,但8月份平均金價重新上漲至1,282美元;7月份平均銀價較前月的每盎司16.95美元下跌至16.14美元,但8月份平均銀價回升至16.91美元。
IMF國際貨幣基金的數據顯示,七月份全球央行仍然是黃金的淨買家,在上半年央行黃金購買量年減3%至177公噸之後,該行預估2017年全球央行將凈買入約350公噸的黃金。金屬聚焦公司表示,上半年,俄羅斯央行是全球央行當中最大的黃金買家,其黃金儲備增加了101公噸,而七月份又再增加了14公噸,反觀中國大陸今年以來黃金儲備均維持在5,924萬盎司(1,842.57公噸)不變。
因美國經濟數據弱於預期,引發市場對FOMC下半年會否如預期升息的質疑。黃金期貨投機淨多單的減少並不令人驚訝,包括美元上漲、美國實際利率走高、北韓軍事威脅淡化,或投資者在FOMC會議前調整持倉等等,都是造成黃金期貨投機淨多單回落的主因。不過,這應該只是技術性調整,並不意味著市場情緒開始轉向消極,目前淨多頭持倉僅為其歷史高點的54%,因此,投機者下半年或將再次進場。同時,由於宏觀環境、地緣政治等因素有利黃金買盤,ETF投資者將繼續看好黃金,黃金未來上漲可能性仍高。未來美國總統川普發佈的限制移民行政令,提醒人們美國總統的一些政策可能對市場不利。地緣政治風險因素正支持黃金市場,黃金未來方向將取決於美元,美國貨幣政策和長期利率的變化。

(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)



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