卓智專欄

2017-08-09
2017-08月全球經濟趨勢追蹤與預測
美國經濟基本面力有未逮,市場避險需求油然而生

  美國總統川普風光引資富士康集團投資美國100億美元,再度吸引全球目光,也為選舉政見之實現,往前再邁進一步。美股在蘋果新手機激勵下,股價指數再創歷史新高。道瓊指數在8月初再度刷新22036點歷史新高,若下半年美國經濟基本面跟不上,資本市場避險需求將油然而生,未來美股震盪也是意料中的事。川普當選為美國總統後,“川普通膨”成為市場的寵兒,資金認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間,同時美國通貨膨脹壓力將再現,在此邏輯成立之下,美股一升向上推升,美債則被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期恐有漏洞。如果川普當局大興基礎建設,美國未來的財政狀況惡化,長期利率必然上升,為此可能帶來美國經濟的新變數,未來股匯市必定承壓。

  美國第二季GDP季增2.6%,優於第一季的1.2%,但第三季的經濟展望蒙上陰影,主因工業生產力、新接訂單和民間消費支出恐不振而難以樂觀,7月的汽車銷售數據創下7年最差水準,甚至很可能讓第二季GDP被下修。



  ISM供應管理協會發布的7月份PMU購經理人指數由6月的57.8下滑至56.3,主因是頁岩油開採熱潮消退,而製造業的擴張則貢獻GDP的12%。工業生產指數由6月的62.4降為60.6,新接訂單則由63.5降為60.4。所幸化學、電腦、電子和非金屬礦物等產業的需求依然強勁,機械業雖訂單平穩。電子設備、家電和電子零件業訂單則有望2018年好轉。美元指數創下近15個月最低價,將有助於美國產品的外銷,但國內消費則可能因此被壓抑。6月的消費支出僅增長0.1%,差於5月的增長0.2%,通膨似乎不明顯。扣除食物和能源的核心物價指數6月同比僅增長1.5%,低於FED 2%政策目標。個人收入也沒有變化,6月工資收入僅增長0.4%。6月建築支出下滑1.3%至1.21萬億美元,為2016年9月以來最差水平。其中公共投資下滑5.45%則創下2002年3月以來最差紀錄。部分專家估計,公共投資下滑可能讓第二季GDP下修20%。


歐元區噴經濟優先,政治經濟波動漸歇

  法國第三勢力候選人馬克宏當選法國總理,歐元區政治不確定性的擾動似乎有偃旗息鼓的態勢,馬克宏又在議會大選席次壓倒性過半,已呈現完全執政態勢,馬克宏宣示拚經濟恢復法國昔日光榮。下半年德國大選眾所矚目,英國國會提前改選,英相梅伊大意失荊州,國會席次尷尬沒過半,英國脫歐的政治談判將陷入泥淖,未來這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%,有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性,銀行壓力等潛在因素,預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%,2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%,歐元區不穩定政治因素所引起的下行風險依然很高。
 
  IHS Markit公布7月歐元區製造業PMI終值為56.6,略低於初值56.8,並較6月創下6年新高的57.4下滑,但擴張力道仍屬強勁。歐元區7月製造業PMI雖然略低於初值,並跌至4個月新低,但仍是令人振奮的樂觀數據。主要復甦力道來自於7月工廠生產與新訂單同創6年來新高,雇用指數更創20年新高,反映歐元區製造業成長動力持續,企業對歐元區內經濟前景看法樂觀。

  歐元區製造業2017年復甦有望,廠商對今年往後的樂觀程度已升至歐債危機以來高點,暗示企業雖然面對英脫與荷蘭、法國、德國大選導致的政治不確定性升高,依然維持高昂的樂觀情緒。德國7月份PMI採購經理人指數降至55.1,低於市場預期,為6個月以來的最低水準,這是該指數連續第二個月下降,表明德國經濟增速在放緩。德國7月份製造業採購經理人指數從上月的59.6降至58.3,為3個月以來的新低;服務業採購經理人指數從上月的54.0降至53.5,也是6個月以來的新低。但總體來看,德國經濟仍然增長強勁,其中製造業增速雖有所放緩,但仍處於歷史高位。法國新總理馬克宏當選後以拚經濟為優先,經濟正努力擺脫適度增長的週期,預估2017年法國經濟成長增長為1.2%。

日執政黨地方選舉潰敗,加速安倍政府拚經濟

  BOJ總裁黑田東彥認為2017年全球經濟將溫和復甦,日本也將擺脫通縮烏雲迎向復甦。日本也將追隨美國腳步,將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。7月初日本首相安倍晉三率領的自民黨在東京都議員選舉大敗,重創執政黨執政威信,安倍表示必須真切地接受民眾對自民黨執政5年的批判,但執政片刻都不容停滯,日本內外問題堆積如山,應該更加認真,一邊反省應該反省的地方,謙虛謹慎,但應該做的事,還是必須要做,未來全力以赴回到當初贏得政權的初心。

  IHS Markit公佈 7 月份日本PMI製造業採購經理人指數 ,數據從 6 月的 52.4 下降至 7 月的 52.2,不過,仍然高於 50 榮枯線之上,但仍是自2016年 11 月以來的新低。製造業產出呈現增長態勢,但速度較6月成長為減速,而新訂單的成長速度也較慢。在東南亞市場需求疲軟的情況下,新出口訂單與6月持平。在東南亞市場需求疲軟的情況下,出口訂單停滯,導致日本經濟放緩,儘管如此,日本製造業持續增加就業機會,就業增長率保持在金融危機之後的最高點,而樂觀情緒則是五年來的最高水準。



  儘管日本PMI指數增速保持在適當水平,報告顯示訂單顧客普遍持觀望態度,而且最近原材料生產擴張,都加劇庫存過剩狀況。但部分專家對日本出口依舊保持樂觀態度,認為隨著海外經濟恢復,日本出口將持續增長。不過由於增速減緩,一些經濟學家表示減少對日本經濟增長的樂觀預期。2017年下半年日本經濟的下行風險,端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場,將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽,因為政府將被迫擴大支出,並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅,促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間,但因全球市場波動加劇,日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。

英國脫歐利空鈍化,英鎊觸底反彈

  隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實,目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後,嗣後也可能下降,原因之一就是GDP成長放緩,這將意味著英國就業市場也將成長放緩,甚至可能出現明顯下滑。此外,英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下,可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐,引發國人擔憂,但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心,渠等認為今後三年,英國央行預測今後三年,英國經濟都將持續成長,2017年成長2%,2018年成長1.6%,2019年成長1.7%,這項預測高出2016年11月的預測。英鎊在2016年6月出現驟貶後,也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉,尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。英國製造業則因英脫引發英鎊貶值,英國國會提前改選,執政黨席次尷尬沒過半,導致廠商成本增速在2017年第一季達到最快,製造業成長腳步因此受抑制,但近期脫歐已漸明朗,英鎊已彈升6%。



  Markit/CIPS公告英國7月份製造業PMI指數,結束連降兩個月,由6月下修後三個月低位54.2,回升至55.1,優於市場預期54.5。新出口訂單增速至2010年4月以來最高;新訂單及產出也增速,創造就業為過去三年來最多,投入成本和通脹率則進一步放緩,進口價格升幅為一年來最弱,製造商對未來業務前景保持樂觀。英國7月份製造業出口國外的新訂單也持續成長,是連續第14月份維持成長。出口對象國包括歐洲大陸、美國、亞洲、澳洲、加拿大與愛爾蘭的新訂單都呈現增加的趨勢。英國2017年第2季GDP成長率為0.3%,較2017年第1季的0.2%還高。與去年同期相較則大幅下降許多,英國2016年第2季GDP成長率為2%,下滑幅度達到1.7%。目前英國的通貨膨脹率已經攀升至4年以來的新高紀錄,壓縮消費者的支出能力,使得今年英國經濟表現趨緩。

  英國2017年第2季服務業GDP成長率上升至0.5%,較第1季的0.1%高出許多,服務業佔英國總體經濟比重達到五分之四。然而,英國2017年第2季製造業、營建業GDP成長率卻出現負成長的趨勢,分別為-0.9%和-0.5%。

中國總體經濟溫和復甦,一帶一路商機持續加溫

  中國國家統計局發佈7月PMI採購經理指數為51.4,比上月小幅回落0.3,與上半年均值基本持平,製造業總體趨勢平穩。分企業規模看,大型企業PMI為52.9,比上月上升0.2,連續兩個月回升;中型企業PMI為49.6,比上月下降0.9,落至50臨界點以下;小型企業PMI為48.9,比上月下降1.2,低於50臨界點。

  從分類指數看,在構成製造業PMI的5個分類指數中,生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於50臨界點,原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。生產指數為53.5,比上月回落0.9,仍位於擴張區間,顯示製造業生產增速有所減緩。新訂單指數為52.8,比上月回落0.3,繼續位於臨界點之上,顯示製造業市場需求擴張略有放緩。原材料庫存指數為48.5,比上月下降0.1,低於臨界點,顯示製造業主要原材料庫存量持續下降。從業人員指數為49.2,比上月回升0.2,低於臨界點,顯示製造業企業用工量降幅有收斂。供應商配送時間指數為50.1,比上月上升0.2,升至臨界點之上,顯示製造業原材料供應商交貨時間有所加快。中國製造業PMI數據自2016年7月一路走高,不論從製造業本身,或從設備製造廠部分,在7月份PMI架構正面下,製造業景氣穩健復甦,也將帶動中國整體經濟溫和穩健復甦。

  中國一帶一路計劃今年已正式邁入第4年,許多雙邊合作計劃及組織運作已漸臻完善,開始進入早期收穫期。一帶一路計畫橫跨亞歐大陸、輻射非洲,涵蓋全球66%、超過44億人口;貿易量方面,約65國參與,占全球GDP30%產值,貿易量占35%;合約簽訂方面,至2015年底,沿線60個國家簽訂近4,000分合約。2017年元旦由中國鐵路公司領頭的「中歐班列」,陸運網路最寬長度超過12,000公里,橫跨歐亞大陸;投資金額部分,目前已超過900個案件進行中,大陸官方估計要在沿線國家投資4兆美元;運輸成本優勢上,通車路線超過40條、連通14國,比海運快1倍,運費僅空運五分之一,大大降低運輸成本與提高效率。
 
 
農產品期貨價格近期天候影響,投機性買盤影響價格至鉅

  CBOT三大農產品期貨8月1日全面下跌,9月玉米期貨收盤下跌2.2%成為每英斗3.6250美元,9月小麥下跌2.8%成為每英斗4.6125美元,11月黃豆大跌3.5%成為每英斗9.7175美元,因天氣情況以及作物良率出現改善的影響。

  ICE Futures U.S. 12月棉花期貨8月1日上漲0.7%成為每磅69.31美分,10月粗糖期貨下跌0.2%成為每磅14.88美分。美國中西部部分地區天氣高溫乾燥,農作物狀況惡化,造成穀物價格大幅上漲。芝加哥玉米和小麥價格此前都創下一年多來的新高,黃豆價格也較6月份的低點上約13%。不過,美國農業部的預測數據顯示,2017/18年度全球玉米、黃豆和小麥期末庫存很可能出現五年來的首次下滑,農產品市場的氣氛可能出現轉變。

  截至7月30日,佔去年玉米種植面積92%的18個州,玉米作物良率較前週減少1個百分點至61%,低於去年同期的76%。佔去年黃豆種植面積95%的18個州,黃豆作物良率較前週增加2個百分點至59%,低於去年同期的72%。佔去年棉花種植面積98%的15個州,棉花作物良率較前週增加1個百分點至56%,高於去年同期的50%。佔去年春麥種植面積99%的6個州,春麥作物良率減少2個百分點至31%,創下1995年紀錄以來新低,遠低於去年同期的68%;春麥收成進度達到9%,持平於去年同期以及五年平均值。冬麥收成進度較前週84%增加至88%,與去年同期持平,高於同期5年均值的86%。黃豆截至7月27日為止的一週出口檢定量為476,186公噸,較前週減少26%,較上年同期減少30%。最大出口市場為墨西哥,出口量188,008公噸。自去年9月起的2016/17年度黃豆出口檢定量累計為54,413,387公噸,較上年同期增加16。截至7月27日,美國玉米一週出口檢定量為989,105公噸,較前週增加1%,較上年同期減少14%。最大出口市場為日本,出口量250,103公噸,對墨西哥的出口量也有243,009公噸。自去年9月起的2016/17年度玉米出口檢定量累計為52,847,658公噸,較上年同期增加31%。美國小麥一週出口檢定量為578,649公噸,較前週增加15%,較上年同期減少14%,最大出口市場為印尼,出口量110,887公噸。自6月起的2017/18年度小麥出口檢定量累計為5,018,042公噸,較上年同期增加15%。
 
OPEC檢討減產成效,原油價格盤堅震盪

  2017年7月,OPEC原油日產量較前月增加9萬桶至3,300萬桶,創下今年以來的新高,主要因為被豁免在減產協議之外的利比亞與奈及利亞原油產量持續增長的影響。其中利比亞原油日產量已經達到百萬桶,不過仍低於該國2011年內戰爆發前的160萬桶水平。API公布截至7月28日當週,美國原油庫存增加180萬桶至4.888億桶,分析師預估為減少300萬桶;汽油庫存減少480萬桶,分析師預估為減少63.6萬桶;蒸餾油庫存減少120萬桶,分析師預估為減少52.5萬桶。AAA報告7月31日全美普通無鉛汽油平均零售價格為每加侖2.32美元,創下六週新高,過去15天當中有12天的價格上漲,隨著夏天的開車旺季推進,零售汽油價格已是易漲難跌,美國原油庫存也因為需求的攀升而連續四週下滑,預期八月份零售汽油價格仍將呈現上揚的局面。
 


  OPEC與非OPEC產油國將於8月7-8日集會,主要將聚焦於為何部分參與協議的產油國不能完全履行生產限額。沙烏地阿拉伯已經同意8月份原油出口量將削減每日60萬桶至每日660萬桶,較去年同期水平將減少約每日100萬桶;阿拉伯聯合大公國與科威特也都同意將削減原油出口量。美國能源部7月31日發布的月度原油與天然氣生產數據顯示,2017年5月,美國原油日產量較前月的911萬桶增加0.6%至916.9萬桶,相比去年同期的885.3萬桶則是增加3.6%。主要的原油產地當中,德州原油日產量達到343.2萬桶,較前月以及去年同期分別增加2.3%與7.5%;墨西哥灣原油日產量為166.1萬桶,較前月以及去年同期分別增加0.2%與4.3%;北達科他州原油日產量為102.5萬桶,較前月以及去年同期分別減少1.2%與1.5%。

  美國頁岩油因生產技術精進,生產成本大幅下降了近一半,在50美元/桶的價格環境下,美國頁岩油的產量不僅不會減少而且還會增加。在需求面沒有重大利多和庫存沒有太大空間的前提下,供給面爭奪市佔的主要對手是沙烏地阿拉伯領導的OPEC和千百家美國的頁岩油生產商。Goldman Sachs最新報告則是將未來三個月的西德州原油目標價從每桶55美元下調至47.5美元。高盛稱油價仍然具有一些支撐因素,包括全球庫存正在下降、需求仍然強勁、OPEC有可能擴大減產,以及美國原油生產可能會受到成本上揚的影響等。
 
黃金長期避險買盤仍不輟,下半年金價仍有機會反彈向上

  由於美國的宏觀財政政策和地緣政治不穩定性等因素,有利黃金避險買盤增溫,黃金ETF投資者傾向於持有黃金而不是獲利了結,金市的市場情緒謹慎樂觀。黃金在當前的價格區間為一好的避險資產,尤其是大多數風險資產有泡沫傾向以及VIX波動率極低的情況預期將難以持續。



  COMEX 12月黃金期貨8月1日收盤上漲6美元或0.5%成為每盎司1,279.4美元,接近八週新高;因美國經濟數據弱於預期,引發FED下半年會否如預期升息的質疑。黃金期貨投機淨多單的減少並不令人驚訝,包括美元上漲、美國實際利率走高,投資者在FED會議前調整持倉等,都是造成黃金期貨投機淨多單回落的主因。不過,這應該只是技術性調整,並不意味著市場情緒開始轉向消極,目前淨多頭持倉僅為其歷史高點的54%,因此,投機者下半年或將再次進場。同時,由於宏觀環境、地緣政治等因素有利黃金買盤,ETF投資者將繼續看好黃金,黃金未來上漲可能性仍高。未來美國總統川普發佈的限制移民行政令,提醒人們美國總統的一些政策可能對市場不利。地緣政治風險因素正支持黃金市場,黃金未來方向將取決於美元,美國貨幣政策和長期利率。



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