卓智專欄

2017-07-04
2017-07月全球經濟趨勢追蹤與預測
美股再創歷史新高,市場避險需求油然而生
    美國總統川普六月初簽署放棄巴黎氣候協議,再度引發美國國內及國際輿論譁然。但在川普通膨概念引導下,美國股市迭創新高,不過資金偏好傳產、金融與基礎建設公司,使道瓊指數在6月下旬再度刷新21535點歷史新高,若下半年美國經濟基本面跟不上,資本市場避險需求將油然而生,未來美股震盪也是意料中的事。川普當選為美國總統後,“川普通膨”成為市場的寵兒,資金認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間,同時美國通貨膨脹壓力將再現,在此邏輯成立之下,美股一升向上推升,美債則被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期恐有漏洞。如果川普當局大興基礎建設,美國未來的財政狀況惡化,長期利率必然上升,為此可能帶來美國經濟的新變數,未來股匯市必定承壓。

    Markit公布的美國6月製造業PMI終值,從5月的52.7點下降至52點,創下9個月新低,初值為52.1,5月終值52.7。美國製造業景氣在年初攀上高峰後,持續失去上升動能,目前經濟數據反映出美國企業目前對建立庫存的態度變得更加保守。美國6月Market製造業產出分項指數終值為52.6,初值為52.9;5月終值為53.7。製造業新訂單分項指數終值為51.6與初值一樣,同樣為9個月新低;5月終值為53.5。

馬克宏勝選拚經濟優先,歐元區政治經濟波動漸歇
    法國第三勢力候選人馬克宏當選法國總理,歐元區政治不確定性的擾動似乎有偃旗息鼓的態勢,馬克宏近期又在議會大選席次壓倒性過半,已呈現完全執政態勢,馬克宏宣示拚經濟恢復法國昔日光榮。下半年德國大選眾所矚目,英國國會提前改選,英相梅伊大意失荊州,國會席次尷尬沒過半,英國脫歐的政治談判將陷入泥淖,未來這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%,有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性,銀行壓力等潛在因素,預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%,2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%,歐元區不穩定政治因素所引起的下行風險依然很高。IHS Markit公布6月歐元區製造業PMI初值維持在57.4點,高於5月的57點,創下74個月最高。主要復甦力道來自於6月工廠生產與新訂單同創6年來新高,雇用指數更創20年新高,反映歐元區製造業成長動力持續,企業對歐元區內經濟前景看法樂觀。英國製造業則因英脫引發英鎊貶值,英國國會提前改選,執政黨席次尷尬沒過半,導致廠商成本增速在2017年第一季達到最快,製造業成長腳步因此受抑制。
    歐元區製造業2017年復甦有望,廠商對今年往後的樂觀程度已升至歐債危機以來高點,暗示企業雖然面對英脫與荷蘭、法國、德國大選導致的政治不確定性升高,依然維持高昂的樂觀情緒。德國6月PMI製造業採購經理指數終值意外上修轉升,由5月59.5續升至59.6,創下74個月高,市場原先預期維持初值略降至59.3。新訂單增長加速至2011年3月以來最快,但新出口訂單由5月所創七年高位有所放緩;產出增速由5月所創73個月高位放緩;創造就業率大致維持5月所創六年高位;企業對前景樂觀情緒升至2014年1月以來最高,也是五年來第二高。法國新總理馬克宏當選後以拚經濟為優先,經濟正努力擺脫適度增長的週期,預估2017年法國經濟成長增長為1.2%。

日執政黨地方選舉潰敗,安倍加速拚經濟優先
    川普當選美國總統後,強勢美元已成事實,資金競逐美元之際,日圓一度順勢貶值到116-118,後因川普認為美元過強不利出口,美元隨即轉弱,日圓近期轉升在110-112區間震盪。BOJ總裁黑田東彥認為2017年全球經濟將溫和復甦,日本也將擺脫通縮烏雲迎向復甦。日本也將追隨美國腳步,寬鬆貨幣政策將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。六月一開始因美股創歷史新高、日圓走強激勵日經225指數6月開盤後隨即大漲逾百點,一舉衝破2萬點大關,創下1年半來首度衝破2萬點大關、創約1年10個月來收盤新高紀錄。7月初日本首相安倍晉三率領的自民黨在東京都議員選舉大敗,重創執政黨執政威信,安倍鰾表示必須真切地接受民眾對自民黨執政5年的批判,但執政片刻都不容停滯,日本內外問題堆積如山,應該更加認真,一邊反省應該反省的地方,謙虛謹慎,但應該做的事,還是必須要做,未來全力以赴回到當初贏得政權的初心。

    IHS Markit公佈6月份日本的製造業PMI指數初值52.4,5月終值為52稍稍回升。雖然PMI指數增速自去年11月以來減緩,但是仍是連續第十個月位於50上方,顯示製造業在持續擴張。儘管日本PMI指數增速保持在適當水平,報告顯示訂單顧客普遍持觀望態度,而且最近原材料生產擴張,都加劇庫存過剩狀況。但部分專家對日本出口依舊保持樂觀態度,認為隨著海外經濟恢復,日本出口將持續增長。不過由於增速減緩,一些經濟學家表示減少對日本經濟增長的樂觀預期。BOJ調升自4月起的明年度和後年度的經濟成長預測,理由是出口成長展望好轉。BOJ的新貨幣政策顯示,央行正從主導刺激經濟的角色退居二線,把刺激消費的責任轉交給中央政府的財政政策。2017年日本經濟的下行風險,端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場,將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽,因為政府將被迫擴大支出,並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅,促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間,但因全球市場波動加劇,日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。

英國脫歐崎嶇難行,英鎊持續疲弱
    6月10日英國國會大選出現最差結果,英國首相梅伊帶領的執政黨保守黨未拿下過半席次,導致英國恐陷入僵局國會。政治豪賭慘敗而面臨逼退壓力的梅伊並無意辭職,在獲得北愛爾蘭右翼民主統一黨支持後,梅伊已尋求籌組新政府的授權。儘管保守黨在這次大選仍為最大政黨,不過卻痛失多數黨地位,在英國政局與脫歐談判恐將陷入高度不確定下,英鎊一度急貶2.5%至1.2636美元;英鎊兌歐元也下探到8個月低位。
    隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實,目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後,嗣後也可能下降,原因之一就是GDP成長放緩,這將意味著英國就業市場也將成長放緩,甚至可能出現明顯下滑。此外,英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下,可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐,引發國人擔憂,但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心,渠等認為今後三年,英國央行預測今後三年,英國經濟都將持續成長,2017年成長2%,2018年成長1.6%,2019年成長1.7%,這項預測高出2016年11月的預測。英鎊在2016年6月出現驟貶後,也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉,尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。

    Markit/CIPS公告英國6月份製造業PMI指數由5月56.7,持續回落至54.3,創下近期3月新低。PMI指數由近三年高位回落,但製造業產出及新訂單、新出口訂單均有增加;國內創業就業率則創36個月新高;投入成本通脹持續放緩,惟6月數據仍處近期高位。英國6月份製造業的產出與新訂單維持成長,儘管增幅有減緩的跡象,這些數據結果仍然高出長期平均值51.6。英國6月份製造業出口國外的新訂單也持續成長,是連續第13月份維持成長。出口對象國包括歐洲大陸、美國、亞洲、澳洲、加拿大與愛爾蘭的新訂單都呈現增加的趨勢。英國第1季製造業產出成長率接近1.5%的水準,即將創下7年以來最佳的紀錄。此一成長趨勢是否能夠持續維持,將是未來英國經濟最受矚目的焦點。英國CBI公布最新調查結果顯示,有高達41%的英國製造業者受訪時指出,2017年3至5月期間,其所屬公司的產出(output)呈現成長趨勢;而僅12%的受訪業者表示其公司的產出呈現減緩。兩者的差距為+29%,創下自2013年12月以來的最大正差距,顯示英國3至5月的製造業產出表現良好。

中國經濟持續溫和復甦,一帶一路商機持續加溫
    中國國家統計局發佈6月PMI製造業採購經理指數為51.7,比5月上升0.5個百分點,顯示製造業擴張步伐加快。
從企業規模來觀察,大型企業PMI為52.7,比上月上升1.5個百分點,持續高於臨界點;中型企業PMI為50.5,低於上月0.8個百分點,繼續位於擴張區間;小型企業PMI為50.1,比上月回落0.9個百分點,但仍位於臨界點之上。從分類指數觀察,在構成製造業PMI的5個分類指數中,生產指數和新訂單指數高於臨界點,原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數低於臨界點。 生產指數為54.4,高於上月1.0個百分點,處於擴張區間,表明製造業生產繼續保持增長,增速有所加快。新訂單指數為53.1,比上月上升0.8個百分點,位於臨界點之上,表明製造業市場需求穩中有升。原材料庫存指數為48.6,比上月回升0.1個百分點,仍位於臨界點以下,表明製造業主要原材料庫存量繼續減少。 從業人員指數為49.0,比上月回落0.4個百分點,持續低於臨界點,表明製造業企業用工量有所減少。供應商配送時間指數為49.9,比上月下降0.3個百分點,落至臨界點以下,表明製造業原材料供應商交貨時間環比略有放緩。中國製造業PMI數據自2016年7月一路走高,不論從製造業本身,或從設備製造廠部分,在6月份PMI架構正面下,製造業景氣穩健復甦,也將帶動中國整體經濟溫和穩健復甦。
    中國一帶一路計劃今年已正式邁入第4年,許多雙邊合作計劃及組織運作已漸臻完善,開始進入早期收穫期。一帶一路計畫橫跨亞歐大陸、輻射非洲,涵蓋全球66%、超過44億人口;貿易量方面,約65國參與,占全球GDP30%產值,貿易量占35%;合約簽訂方面,至2015年底,沿線60個國家簽訂近4,000分合約。2017年元旦由中國鐵路公司領頭的「中歐班列」,陸運網路最寬長度超過12,000公里,橫跨歐亞大陸;投資金額部分,目前已超過900個案件進行中,大陸官方估計要在沿線國家投資4兆美元;運輸成本優勢上,通車路線超過40條、連通14國,比海運快1倍,運費僅空運五分之一,大大降低運輸成本與提高效率。

農產品期貨價格近期天候影響,投機性買盤影響價格至鉅
    CBOT三大農產品期貨6月30日全面上漲,主因小麥期貨價格大漲,創下一年新高的帶動所致。7月玉米期貨收盤上漲3%成為每英斗3.7050美元,7月小麥大漲6.4%成為每英斗5.11美元,7月黃豆上漲2.9%成為每英斗9.4225美元。上半年,黃豆下跌6.2%,玉米上漲5.3%,小麥則是大漲25%,其中第二季就大漲20%,主要因為春麥受旱導致作物良率創下近30年新低的影響。ICE Futures 12月棉花期貨6月30日上漲2%成為每磅68.59美分,上半年累計下跌3%;7月粗糖期貨上漲2.9%成為每磅13.68美分,上半年大跌30%,因預期糖市將恢復供給過剩的影響。IGC 6月29日在月報當中將2017/18年度全球小麥以及玉米的產量預估均較前月下調100萬噸,各為7.35億噸與10.25億噸,稱主要由於一些地區天氣不利的影響。其中,大陸玉米產量預估下調200萬噸至2.132億噸,歐盟玉米產量預估下調80萬噸至6,020萬噸,阿根廷玉米產量預估則是上調200萬噸至4,180萬噸。IGC將美國小麥產量預估下調100萬噸至4,860萬噸,歐盟小麥產量預估也下調50萬噸至1.494億噸。2017/18年度全球黃豆產量預估則是維持在3.48億噸不變,較上年度創新高的3.51億噸將減少300萬噸。IGC預估2017/18年度全球穀物(小麥與粗糧)產量將年減7,500萬噸或3.5%至20.49億噸。美國農業部6月29日公佈6月16日至6月22日的一週出口銷售數據顯示,自6月起的2017/18年度小麥一週出口淨銷量為492,100公噸,其中對墨西哥銷售157,600公噸。美國玉米2016/17年度一週出口淨銷量為316,200公噸,較前週以及過去四週均值分別減少40%與33%;其中對墨西哥銷售144,900公噸。美國黃豆自9月起的2016/17年度一週出口淨銷量為312,400公噸,較前週111,200公噸大幅增長,較過去四週均值增加2%;其中對孟加拉銷售110,000公噸。

OPEC減產成效不彰,原油價格反彈不易
    OPEC與非OPEC產油國只會在初期遵守減產協議,估計2017第2季以後態度恐將有所鬆動,到了2017年下半年,減產行動恐將岌岌可危。一旦石油的遠期合約價格突破55美元,位於西德州、北達科他州甚至奧克拉荷馬州的頁岩油商就會再次復活,導致供給上升、油價將受壓抑。

    NYMEX 8月原油期貨6月30日上漲1.11美元或2.5%成為每桶46.04美元, ICE Futures Europe近月布蘭特原油上漲0.5美元或1.1%成為每桶47.92美元。週線兩者分別上漲了7%與5.2%,上半年則分別下跌14.3%與15.7%。近期西德州原油與布蘭特原油雙雙創下1998年以來最大的上半年跌幅,因油市過剩庫存並未出現明顯的改善。美國頁岩油因生產技術精進,生產成本大幅下降了近一半,在50美元/桶的價格環境下,美國頁岩油的產量不僅不會減少而且還會增加。在需求面沒有重大利多和庫存沒有太大空間的前提下,供給面爭奪市佔的主要對手是沙烏地阿拉伯領導的OPEC和千百家美國的頁岩油生產商。
Societe Generale最新報告大幅下調了原油價格預估,包括美國、利比亞以及奈及利亞等國的供應增長超出預期,而產油國減產的努力則還沒有落實為全球原油庫存的下降。該行將2017年布蘭特原油的均價預估下調4.4美元至每桶52美元,2018年的均價預估也下調6美元至每桶54美元;2017年西德州原油的均價預估下調4.35美元至每桶49.45美元,2018年的均價預估也下調6美元至每桶51.50美元。Goldman Sachs最新報告則是將未來三個月的西德州原油目標價從每桶55美元下調至47.5美元。高盛稱油價仍然具有一些支撐因素,包括全球庫存正在下降、需求仍然強勁、石油輸出國組織(OPEC)有可能擴大減產,以及美國原油生產可能會受到成本上揚的影響等。

黃金長期避險買盤仍不輟,下半年金價仍有機會反彈向上
    由於美國的宏觀財政政策和地緣政治不穩定性等因素,有利黃金避險買盤增溫,黃金ETF投資者傾向於持有黃金而不是獲利了結,金市的市場情緒謹慎樂觀。黃金在當前的價格區間為一好的避險資產,尤其是大多數風險資產有泡沫傾向以及VIX波動率極低的情況預期將難以持續。

CFTC 6月23日公佈的每週交易人部位報告顯示,截至6月20日,避險基金以及其他大額交易人所持有的COMEX黃金期貨投機淨多單較前週減少21%至150,675口,為連續第二週減少。全球最大黃金ETF道富財富黃金指數基金(SPDR Gold Shares, GLD)23日黃金持有量減少2.96公噸至851.022公噸。黃金期貨投機淨多單的減少並不令人驚訝,包括美元上漲、美國實際利率走高,投資者在FED會議前調整持倉等,都是造成黃金期貨投機淨多單回落的主因。不過,這應該只是技術性調整,並不意味著市場情緒開始轉向消極,目前淨多頭持倉僅為其歷史高點的54%,因此,投機者下半年或將再次進場。同時,由於宏觀環境、地緣政治等因素有利黃金買盤,ETF投資者將繼續看好黃金,黃金未來上漲可能性仍高。未來美國總統川普發佈的限制移民行政令,提醒人們美國總統的一些政策可能對市場不利。地緣政治風險因素正支持黃金市場,黃金未來方向將取決於美元,美國貨幣政策和長期利率。

(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)



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