卓智專欄

2017-06-05
2017-06月全球經濟趨勢追蹤與預測
美國退出巴黎氣候協議全球譁然,美股創歷史新高避險需求油然而生
美國總統川普於1月20日宣誓就任,雖然普上任即推出限制穆斯林國國民入境申請,引發全球一片譁然,TPP也在一上任即簽署放棄,甚至行有年的NAFTA,美國總統川普也將重啟談判,美墨邊境築牆也將大興土木,引發墨西哥政府嚴重抗議。本周則是簽署放棄巴黎氣候協議,再度引發美國及國際的譁然。在川普通膨概念引導下,美國股市迭創新高,不過資金偏好傳產、金融與基礎建設公司,使道瓊指數在5月下旬再度刷新21115點歷史新高,若未來美國經濟基本面跟不上,資本市場避險需求將油然而生,美股震盪也是意料中的事。川普當選為美國總統後,“川普通膨”成為市場的寵兒,資金認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間,同時美國通貨膨脹壓力將再現,在此邏輯成立之下,美股一升向上推升,美債則被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期恐有漏洞。如果川普當局大興基礎建設,美國未來的財政狀況惡化,長期利率必然上升,為此可能帶來美國經濟的新變數,未來股匯市必定承壓。

Markit公布的美國5月製造業PMI終值,從4月的52.8點下降至52.7點,較初值高0.2點,但仍創8個月新低。美國製造業景氣在年初攀上高峰後持續失去上升動能,目前經濟數據反映出美國企業目前對建立庫存的態度變得更保守。美國5月製造業PMI終值,從4月的54.8點上升至54.9點,略低於市場預估的55點。其中,5月新訂單指數從57.5點上升至59.5點。生產指數從58.6點下趺至57.1點。就業指數從52點上升至53.5點。庫存指數從51點上升至51.5點。值得注意是,5月物價指數從68.5點下降至60.5點,雖然原物料價格連續15個月上漲,但5月出現明顯下滑。


馬克宏勝選拚經濟優先,歐元區政治經濟波動漸歇
2017年歐元區充斥大選,政治不確定的氣氛可能持續彌漫整個歐洲,但隨著法國第三勢力候選人馬克宏當選法國總理,該政治不確定性的擾動似乎有偃旗息鼓的態勢。除了歐元區諸國的大選,英國脫歐的政治談判將繼續主導所有話語權,這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%,有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性,銀行壓力等潛在因素,預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%,2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%。由於川普常有驚人之舉、英國脫歐談判等,不穩定政治因素所引起的下行風險依然很高。IHS Markit公布5月歐元區製造業PMI初值維持在57點,高於4月的56.7點,創下73個月最高。主要復甦力道來自於5月工廠生產與新訂單同創6年來新高,雇用指數更創20年新高,反映歐元區製造業成長動力持續,企業對歐元區內經濟前景看法樂觀。英國製造業則因英脫引發英鎊貶值,導致廠商成本增速在2017年1月達到最快,製造業成長腳步因此受抑制。

歐元區製造業2017年復甦有望,廠商對今年往後的樂觀程度已升至歐債危機以來高點,暗示企業雖然面對英脫與荷蘭、法國、德國大選導致的政治不確定性升高,依然維持高昂的樂觀情緒。德國5月PMI指數終值,從初值的59.4點上升至59.5點,創73個月新高。德國央行預計德國2017年GDP成長預測值1.8%,法國新總理馬克宏當選後以拚經濟為優先,經濟正努力擺脫適度增長的週期,預估2017年法國經濟成長增長為1.2%。

安倍拚經濟優先,日本經濟復甦有望
川普當選美國總統後,強勢美元已成事實,資金競逐美元之際,日圓一度順勢貶值到116-118,後因川普認為美元過強不利出口,美元隨即轉弱,日圓近期轉升在110-112區間震盪。BOJ總裁黑田東彥認為2017年全球經濟將溫和復甦,日本也將擺脫通縮烏雲迎向復甦。日本也將追隨美國腳步,寬鬆貨幣政策將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。六月一開始因美股創歷史新高、日圓走強激勵日經225指數6月開盤後隨即大漲逾百點,一舉衝破2萬點大關,創下1年半來首度衝破2萬點大關、創約1年9個月來收盤新高紀錄。

IHS Markit公佈5月份日本的製造業PMI指數初值52.0降至六個月低位,4月終值為52.7。雖然PMI指數增速自去年11月以來減緩,但是仍是連續第九個月位於50上方,顯示製造業在持續擴張。儘管日本PMI指數增速保持在適當水平,報告顯示訂單顧客普遍持觀望態度,而且最近原材料生產擴張,都加劇庫存過剩狀況。但部分專家對日本出口依舊保持樂觀態度,認為隨著海外經濟恢復,日本出口將持續增長。不過由於增速減緩,一些經濟學家表示減少對日本經濟增長的樂觀預期。BOJ調升4月起的明年度和後年度的經濟成長預測,理由是出口成長展望好轉。BOJ的新貨幣政策顯示,央行正從主導刺激經濟的角色退居二線,把刺激消費的責任轉交給中央政府的財政政策。2017年日本經濟的下行風險,端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場,將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽,因為政府將被迫擴大支出,並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅,促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間,但因全球市場波動加劇,日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。

英鎊持續疲弱,英國第二季產業復甦力道不容小覷
隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實,目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後,嗣後也可能下降,原因之一就是GDP成長放緩,這將意味著英國就業市場也將成長放緩,甚至可能出現明顯下滑。此外,英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下,可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐,引發國人擔憂,但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心,渠等認為今後三年,英國央行預測今後三年,英國經濟都將持續成長,2017年成長2%,2018年成長1.6%,2019年成長1.7%,這項預測高出2016年11月的預測。英鎊在2016年6月出現驟貶後,也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉,尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。

Markit/CIPS公告英國5月份製造業PMI指數由4月57.3,回落至56.7,但仍勝市場預期56.5。指數由近三年高位回落,但製造業產出及新訂單、新出口訂單均有增加;國內創業就業率則創35個月新高;投入成本通脹持續放緩,惟5月數據仍處近期高位。英國5月份製造業的產出與新訂單維持成長,儘管增幅有減緩的跡象,這些數據結果仍然高出長期平均值51.6。英國5月份製造業出口國外的新訂單也持續成長,是連續第12月份維持成長。出口對象國包括歐洲大陸、美國、亞洲、澳洲、加拿大與愛爾蘭的新訂單都呈現增加的趨勢。英國第1季製造業產出成長率接近1.5%的水準,即將創下7年以來最佳的紀錄。此一成長趨勢是否能夠持續維持,將是未來英國經濟最受矚目的焦點。英國工業聯合會(Confederation of British Industry,CBI)公布最新調查結果顯示,有高達41%的英國製造業者受訪時指出,2017年3至5月期間,其所屬公司的產出(output)呈現成長趨勢;而僅12%的受訪業者表示其公司的產出呈現減緩。兩者的差距為+29%,創下自2013年12月以來的最大正差距,顯示英國3至5月的製造業產出表現良好。

中國經濟持續溫和復甦,一帶一路商機持續加溫
中國國家統計局發佈 5 月份PMI製造業採購經理人指數51.2,與上月持平,連續 8 個月位於 51.0 以上的擴張區間,製造業持續保持平穩增長的發展態勢,5 月份非製造業商務活動指數為 54.5,非製造業持續保持較快的發展勢頭,增速有所加快。5 月份生產指數為 53.4,生產增長持續穩定。新訂單指數為 52.3,與上月持平,其中新出口訂單指數為 50.7,連續 7 個月位於擴張區間,國內外市場需求持續改善。消費品製造業 PMI 為 53.8,其中,農副食品加工業、紡織服裝服飾業、醫藥製造業等行業 PMI 均位於 54.0 以上的較高景氣區間。5月中、小型企業 PMI 為 51.3 和 51.0,其中小型企業 PMI 連續 3 個月上升,年內首次回升至擴張區間。生產經營活動預期指數為 56.8。其中,裝備製造業和高技術製造業生產經營活動預期指數為 58.7 和 59.1,企業對行業未來發展信心有所增強。商務活動指數為 53.5,服務業增速有所加快。從行業大類看,零售、鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視和衛星傳輸等行業商務活動指數均位於 59.0 以上的較高景氣區間,業務總量呈快速增長態勢。道路運輸、裝卸搬運倉儲、證券、房地產等行業商務活動指數在榮枯線以下,業務總量有所減少。從需求和預期看,新訂單指數和業務活動預期指數為 50.3 和 59.2,市場需求穩定增加,服務業有望繼續保持平穩的較快增長。中國製造業PMI數據自2016年7月一路走高,不論從製造業本身,或從設備製造廠部分,在5月份PMI架構正面下,製造業景氣穩健復甦,也將帶動中國整體經濟溫和穩健復甦。

中國一帶一路計劃今年已正式邁入第4年,許多雙邊合作計劃及組織運作已漸臻完善,開始進入早期收穫期。一帶一路計畫橫跨亞歐大陸、輻射非洲,涵蓋全球66%、超過44億人口;貿易量方面,約65國參與,占全球GDP30%產值,貿易量占35%;合約簽訂方面,至2015年底,沿線60個國家簽訂近4,000分合約。2017年元旦由中國鐵路公司領頭的「中歐班列」,陸運網路最寬長度超過12,000公里,橫跨歐亞大陸;投資金額部分,目前已超過900個案件進行中,大陸官方估計要在沿線國家投資4兆美元;運輸成本優勢上,通車路線超過40條、連通14國,比海運快1倍,運費僅空運五分之一,大大降低運輸成本與提高效率。

農產品期貨價格近期天候影響,投機性買盤影響價格至鉅
CBOT三大農產品期貨6月1日全面下跌,因天氣預報顯示美國中西部天氣可望改善。7月玉米期貨收盤下跌0.4%成為每英斗3.7050美元,7月小麥下跌0.1%成為每英斗4.29美元,7月黃豆下跌0.4%成為每英斗9.1225美元。ICE Futures U.S. 7月棉花期貨6月1日上漲0.8%成為每磅77.63美分,7月粗糖期貨大跌4.3%成為每磅14.23美分,創下去年4月以來的新低,因預期糖市供給過剩的影響。西班牙Agroinfomarket最新報告將2017/18年度該國小麥進口量的預估上調85萬噸至553萬噸,此較2016/17年度將增加135萬噸,主要由於天氣乾熱預期將令收成減少的影響。報告指出,過去一個半月以來的天氣情況惡化,這令該行對新年度西班牙軟小麥的產量預估下調了約100萬噸,大麥產量預估也下調了150萬噸。IGC上個月還預估西班牙2017/18年度的小麥產量為550萬噸,但上週Coceral則是將西班牙2017/18年度的小麥產量預估大幅下調111萬噸至483萬噸,較2016/17年度的688萬噸將大減30%。

在全球供給充裕,以及俄羅斯小麥的競爭壓力下,歐洲小麥價格也較為偏空,但跌幅也將有限,下跌的幅度可能還低於俄羅斯小麥,因歐盟最大小麥生產國法國的天氣較為不利的影響。報告指出,根據美國農業部最新預測,儘管歐盟小麥產量預估將年增450萬噸至1.51億噸,但由於出口可望恢復的影響,期末庫存預估將會減少70萬噸至1,030萬噸,此對價格將會具有支撐。法國最新的天氣情況暗示該國的小麥產量可能遭到高估,歐盟官方也下調了法國的小麥產量預估;而最新預測法國小麥產量約3,700萬噸,但實際需求最低可能將只有約3,500萬噸。鑑於對歐盟小麥產量增長的預估主要來自於法國,因此法國小麥產量不如預期也將會拖累歐盟的小麥產量前景。

OPEC減產成效不彰,原油價格反彈不易
展望2017年,OPEC石油輸出國組織跟非OPEC產油國聯手減產,有望讓油價回穩在55-60美元區間,惟之後的上漲力道可能會受限。2017年原油的需求的確有機會超過供給,預期將集中在2017上半年,估計油價應能重回2015年5月的62.83美元前波高,等於是比當前的價位跳漲23%。然而,OPEC、非OPEC產油國只會在一開始遵守減產協議,估計2017第2季態度恐將有所鬆動,到了2017年下半年,減產行動恐會直接撤銷。一旦石油的遠期合約價格突破55美元,位於西德州、北達科他州甚至奧克拉荷馬州的頁岩油商就會再次復活,導致供給上升、油價受壓抑。

作為全球原油需求的指標,美國過去5月份4週日均油品供應量為2,040萬桶,較去年同期增加0.1%;其中,汽油日均供應量年減0.7%至960萬桶,航空燃油日均供應量較去年同期增加6.0%。5月最後一週汽油日均需求較前週970.4萬桶增至982.2萬桶,則是創下歷史新高。截至5月26日當週,美國原油日均產量較前週932萬桶增加至934.2萬桶,創下2015年8月以來的21個月新高。美國上週原油日均出口量較前週62.5萬桶增至130.3萬桶,再度創下新高,超過2月份所創下的121.1萬桶紀錄;油品日均出口量較前週464.2萬桶增至493萬桶,去年12月下旬曾創新高達586.7萬桶。美國年內已有6週的原油日均出口量超過百萬桶,美國如果能夠每天出口百萬桶原油,將會成OPEC以外的全球第6大原油出口國,OPEC想減產戶油價恐白忙一場。

黃金避險買盤湧入觸底反彈
Societe Generale最新報告將今年平均金價的預估從每盎司1,180美元上調至至1,225美元。NAB則預期金價會在1,250美元附近盤整,2017年底的價格預估為1,254美元左右,至2018年底可望上漲至1,300美元,主因美歐兩地的政治局勢升溫,提振了黃金的避險需求,而FED官員對通膨的擔憂也有利金價。Deutsche Bank最新報告指出,如果以黃金與銅及石油的長期平均價格觀察,則當前金價遭到高估,但若以油價每桶50美元衡量,則金價應該為每盎司840美元;以銅價每噸5,600美元衡量,金價應該為960美元。不過,如果與全球四大央行的資產負債表相比,則金價應該達到每盎司1,648美元,相比當前價格遭到低估約30%;以全球金礦商的成本曲線衡量,則金價應該為1,240美元。

2017年上半年黃金市場有望走出“川普下跌行情”陰霾。C0MEX黃金期貨近期持續反彈,因美國總統特川普頒佈禁止七個穆斯林國家公民入境的行政令和歐洲選舉帶來不確定性,支撐黃金價格。美國總統川普似乎有導引美元走弱的暗示,美元走軟也帶來金價支撐。黃金以美元計價,當美元走軟時,金價相對于持有非美元貨幣的投資者而言變得較為實惠。美國股市道瓊指數在川普首次國會演說後,大漲並站上21000點歷史新高,黃金期貨避險功能受到投資忽視,金價一度回測1225波段新低,未來川普總統發佈的限制移民行政令,提醒人們美國總統的一些政策可能對市場不利。地緣政治風險因素正支持黃金市場,黃金未來方向將取決於美元,美國貨幣政策和長期利率。
(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)



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